摩根士丹利：中国工业首次从“追赶”到“领跑”80万亿新增资本开支利好哪些赛道？

2026/09/25

　　随着AI时代的到来，新质生产力带领社会进入新一轮变革，这一轮变革将带来哪些新机遇和挑战？

　　近日摩根士丹利发布蓝皮书《中国下一轮工业革命》提出，继工业4.0的数字化与设备互联之后，中国制造业正站在下一场变革的起点上，即“工业5.0”正在走来。

　　中国工业行业分析师衷晟介绍，中国的竞争优势正从低成本与制造规模，转向产业生态与创新领导力，这一转变将深刻影响中国工业资本开支超级周期、制造业利润池迁移，以及中国在全球制造业价值链中的位置。

　　中国首席经济学家邢自强坚定看好中国引领下一阶段工业革命，但也提示，美联储加息、AI 产业投资节奏等仍是全球经济的不确定源，或放大市场波动。这对中国的启示是增长不能只靠出口，更要聚焦内需驱动、结构更平衡，这过程中，促消费、补短板、夯实社会保障与福利体系等更为重要。

　　根据蓝皮书，工业5.0代表着在机械化（1.0）电气化（2.0）自动化（3.0）和数字化（4.0）之后，制造业迈向“物理AI”的新阶段。

　　“前面四次工业革命，中国工业的现代化发展是比较晚的，处于跟随世界步伐的过程中。”衷晟表示，之所以此时提出工业5.0，是因为中国的工业基础已是全球最完善，电力、网络等基础设施领先，工程师群体庞大，“工业5.0时代，中国已处于世界的引领地位”。

　　蓝皮书也对中国工业5.0给出了扎实的数据支撑。一是作为全球最大制造国，中国约占全球制造业增加值的28%，覆盖联合国工业分类全部666个子类别，在超过一半的全球出口产品中排名第一；二是超过三万家智能工厂和一亿台联网工业设备，构成下一阶段所需的实体与数据基础设施。

　　具体来看，工业5.0涵盖三大支柱，即工业智能化（Intelligence）、工业韧性（Resilience）与工业领导力（Leadership）。

　　首先，工业智能化将以AI赋能制造、机器人、自主系统、工业软件和具身智能为代表，未来工厂将具备自适应、自主决策能力；

　　其次，工业韧性体现为覆盖半导体、能源、航空航天、材料和先进制造等领域的本土化、自主可控工业体系，目标并不是实现100%国产化，而是消除可替代的单点依赖，掌握关键接口，并保留在外部限制下进行重新设计和迭代的能力。

　　最后是工业领导力，意味着通过规模、标准制定、工业平台和下一代制造能力构建全球生态，同时在部分领域取得技术创新领先。

　　“很多人认为工业5.0是一个概念，其实它不是一个概念，它是产业跃迁的必然过程。”邢自强表示，这是中国第一次不是跟跑或并跑，而是“领跑者”。现有的3万家智能工厂、数百万个5G基站，为具身智能的落地提供了基础设施支撑；而中国齐全的工业门类，让具身智能与物理世界交互所需的数据积累“足够齐全”。

　　衷晟认为，产业端、投资端、宏观端在未来10年将受到深刻影响。“首先，整个制造的组织架构、设备、形式的自动化、自适应、自主化过程需要非常大的资本支出。过去4次工业革命，每一次技术进入产业端，都是长周期的资本支出。当AI行业从单一的资本支出，逐渐渗透到物理AI，将会是一个更广、更长的资本支出时期。”

　　这一轮以实体投资为核心的超级周期，蓝皮书测算，2026—2035年中国工业资本开支总额约50万亿美元（约340万亿元人民币），其中为达成智能化、韧性与领导力而产生的增量支出约12万亿美元（约80万亿元人民币）。

　　衷晟拆解了这笔钱的去向。其中，AI与能源基础设施约占总增量的5%；其余绝大部分投向工厂升级与新产能，分别占5.5万亿美元和6万亿美元。包括智能高端装备、自动化、、、先进材料等偏上游领域，以及绿色能源、智能等新兴产业。“未来工厂会感知，会决策，然后去执行，感知和决策很多由AI和AI智能体去做，执行上都是具身智能去实现的”。

　　节奏上，受“反内卷”等因素影响，2025—2027年投资增速或先维持在4%—5%，随后在2028—2035年加速至6%—7%的复合增速。

　　资本市场最关心的是“能不能赚钱”。蓝皮书预计，到2035年中国工业企业利润率将从2025年的约5%回升至约8%，中国在全球制造业增加值中的份额由约28%升至30%，AI与工业5.0还将把中国潜在GDP水平提高约3.5%。

　　衷晟表示，随着行业往高端走，“从0到1”的创新在未出现过多竞争时能享受较好的利润，工业利润率处于回升趋势。但她也分析，工业利润率上升的过程中会出现一定的分化。

　　“从产业链来看，上游的高端设备先进材料等会有更好的利润率，同时有真正创新能力的公司也会有更好的利润率。”她认为，已经处于产能过剩和内卷的行业，一方面要积极寻找需求增长点，以光伏为例，光伏仍然是一种非常好的清洁能源，在应用端探索海上光伏，太空光伏都是很好的方向。

　　另一方面是落后产能的逐步淘汰。“我们认为利润率有抬升的空间，但产品差异化将决定行业和企业是否能够有更长期的健康的利润率。”

　　她还举例称，机器人板块五年前国产化率还不到30%，如今已达到60%的水平，下游电动车、电池、光伏的国产化正在“向上”带动原本薄弱的上游环节。

　　对比中美，邢自强强调，美国投入的数万亿美元主要聚焦云端算力等虚拟经济，中国是以制造业为主的经济体，“什么时候AI能够进入工厂、码头、物流、电网，这才是我们最需要的，因此物理智能、具身智能对中国生产力的改变是翻天覆地的，中国在此方面有着独特的优势”。

　　不过，成色仍需时间检验。邢自强直言，人形机器人还处于早期阶段，三年、五年之后对中国生产力的贡献才将是显著的；衷晟亦提到，对于具身智能、是不是立即能够在资本上投资的方向，投资者“还是持不同的观点”。

　　分化结构的另一端，传统经济的现状仍是绕不开的底色。邢自强坦言，有相当一部分传统经济，像消费、服务业、房地产，还处于深度调整之中；新质生产力板块虽有“小荷才露尖尖角”的光明，但目前力量偏单薄，对整体经济的滴灌与外溢效应还有限，“假以时日，三五年之后，特别是从2028年、2029年开始，对整体经济生产力的拉动以及对企业盈利的带动会更加明显”。

　　蓝皮书也提到，今年通胀回升源于地缘政治引发的油价冲击，国内供需失衡并未根本扭转；出口改善集中于技术和资本密集型产业，对国内消费和工资的传导有限。

　　短期宏观层面，邢自强认为，经历了地缘政治挑战之后，政策更倾向强化产业安全、解决“卡脖子”与能源自给，10月、11月财政端即便多发力，方向可能还是沿投资端展开。他同时提醒，随着下行进入第五、六年，近期出现预售制转现售制带来的调整，是符合发展新秩序、新常态的必要一步；中长期则建议夯实社会保障，例如通过中央财政提升城乡居民基本养老保险补贴等。

　　政策层面，“反内卷”被两位分析师反复提及。“反内卷不是反对投资，而是筛选投资。”邢自强表示，一方面投向已有工厂的智能化改造，另一方面投向全球尚无竞争对手的“星辰大海”式新兴战略行业，如量子科技、生物制造、可控核聚变等；同时在需求端更加重视内需与居民消费，形成良性循环。蓝皮书则将最大风险概括为“经济上低效的成功”，如果需求无法跟上供给，同样的优势也可能带来“聪明的产能过剩”、通缩和利润率承压。

　　尽管变量仍多，邢自强对方向的判断明确。“我对于中国引领下一阶段工业革命的信心是深信不疑的。”